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From：通販プロデューサーの西村公児
自宅の仕事部屋にて
『決算分析の地図』（村上茂久著）では、
単なる財務三表（損益計算書・貸借対照表・キャッシュフロー計算書）
にとどまらない“全方位の企業分析”の技術が解説されています。
その中で全く見た目は同じでもビジネスモデルが全く違う２つを確認していきます。
収益構造と企業価値評価違いをみていきます。
少し情報としては古いですが、参考になった事例の一つだったので共有します。
インフルエンサーやVTuberを活用した新興メディア企業が注目を集めています。
少し前はその代表格が、YouTuber事務所のUUUMと、
VTuberグループにじさんじを展開するANYCOLORです。
この2社は、いずれもインフルエンサー型ビジネスという共通領域に属しながら、
ビジネスモデル・収益構造・企業価値評価のすべてが大きく異なります。
『決算分析の地図』では、こうした非連続なモデルの比較こそが、
表層の数字に惑わされず、企業の本質を見る目を養う鍵だと説いています。
では、数字に現れない“差”の正体とは何でしょうか？
UUUMはHIKAKINやはじめしゃちょーといった
有名YouTuberを多数抱えることで知られていますが、
その主たる収益源は広告収益の取り分です。
つまりYouTubeからの収入の一部をクリエイターと分け合うモデルです。
一方、ANYCOLORはにじさんじなどのVTuberを“自社IP（知的財産）”として保有し、
グッズ・ライブ・有料配信・コマースなど多岐にわたるマネタイズを展開しています。
こちらは自社で生み出したキャラクターをフル活用したIPライセンスビジネスといえます。
この構造の違いは、P/L（損益計算書）における売上構成と
販管費のバランスにも顕著に表れています。
UUUMは売上こそ高いものの、広告売上に依存する他社に収益源を握られたモデルであり、
利益率が低くなりやすい。
事実、売上高に対する販管費の比率が非常に高く、
利益を圧迫している状態が続いています。
ANYCOLORは一方で、自社でキャラクターを開発・保有することで
利益率の高い事業を展開しており、販管費の効率性や営業利益率で圧倒的な差をつけています。
ファイナンス視点から見た企業価値の違いもみておきます。
会計視点（過去の実績）ではUUUMも立派な上場企業ですが、
ファイナンス視点（将来の期待）で見ると、ANYCOLORの方が遥かに高く評価されています。
その理由は、定石6会計視点とファイナンス視点の両方を持つの観点で語られます。
実際にUUUMとANYCOLORのPBR（株価純資産倍率）や
PER（株価収益率）を比較すると、UUUMは低空飛行であるのに対し、
ANYCOLORは純資産の35倍という高い時価総額を誇ります。
これは、ANYCOLORが
成長性（売上成長率）
資本効率（ROIC）
利益率の高さ
自社IPによるブランド資産
といったファイナンス的評価項目で、明らかに優れているためです。
また、VTuber市場そのものが世界的に拡大していることも、
将来の期待値を上乗せする要因となっています。
UUUMとANYCOLORの比較は、売上高や知名度といった表層のデータだけで
企業を判断してはいけないという重要な教訓を与えてくれます。
たとえば、ANYCOLORの営業利益はUUUMの約5倍。
さらに売上高成長率・ROIC・時価総額すべてにおいて圧倒しています。
これは「売上規模」よりも、「どのように儲けているか＝ビジネスモデル」
の違いによるものです。
ここで使われる『決算分析の地図』の分析フレームは以下のとおりです。
定石1：一次情報（有価証券報告書）から直接読み解く
定石3：企業のKPI（売上高成長率、ARPU、販管費率）に注目する
定石4：数値をグラフ化して収益構造を可視化する
定石5：時系列＆他社比較で“強み”を浮き彫りにする
定石6：会計視点＋ファイナンス視点を掛け合わせて読む
定石7：決算書の裏側にある“ビジネスモデルの本質”を見抜く
UUUMは“他人のブランドに乗る”ビジネス、
ANYCOLORは“自らブランドを創る”ビジネスといえます。
企業分析とは、数字を読むことではなく
数字の意味を問うことです。
これこそが“ビジネスモデルを視る技術”なのです。
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